【周碧君律师】浙江腾智律师事务所家事部、财富传承法律服务中心律师，浙江大学法律硕士（在读），擅长婚姻、继承等家事诉讼，婚姻财产保护，私人财富管理与传承法律事务。

 　　“ABS”，有人问，是汽车防抱死制动系统吗？

　　NO！

　　今天笔者所讲的“ABS”为“资产证券化”业务的简称。“ABS”一词，既可以做动词使用(Asset Backed Securitization)，即指“企业将其资产进行资产证券化的过程”；也可以做名词(Asset Backed Securities)，即“通过资产证券化发行的资产支持证券”。

　　太复杂？

　　 一个小故事轻松理解什么是ABS及其运用：

　　楼下张大爷开了个煎饼摊，每天能有五百块现金流入。张大爷看生意不错，想再买个小面包车进货，把生意做大。

　　买面包车需要七万块钱，找银行借吧，银行嫌张大爷一个老头没什么值钱的东西抵押，怕他跑路，而且这么小额的贷款没什么搞头，不愿贷款。

隔壁老王看张大爷发愁，就想了个办法：

　　你看，你现在一天能有五百块流入，一个月的现金流就是一万五。要不这样吧，我明天就掏给你七万块，未来五个月的赚的钱就直接打我卡上，也即是说现金流就归我了。

　　其实老王自己也没钱，但他找到了李二叔宋三婶，说我找了个好项目，你们来投资，只要一次性把钱投给我，每个月都能返本金和利息。

　　邻里们有些担心，说你又不是开银行的，怎么能保证按时还钱？老王说，别担心，张大爷每个月赚的钱都会给我，再说了，张大爷儿子在城里打工，每个月都往家里寄钱，就算张大爷赖账大不了找他儿子要啊！

　　有人知道这个收益是要靠张大爷卖煎饼赚出来的，问万一煎饼不赚钱了咋办，张大爷自己出来说话了，你们投资的保证书啊，我也签一张，投资一万块，要是赔钱了，先从我这赔，优先保证还上你们的钱！

　　老王筹到了钱，给左邻右舍都写好了按月付收益的保证书。张大爷接过钱，高兴地买车去了，生意一天天红火下去，赚到的钱每月打给老王，老王又把钱转给拿了保证书的人，当然自己也雁过拔毛留了一小点。

　　这里煎饼摊产生的现金流，就是基础资产。

　　老王写的保证书，就是资产支持证券。

　　万一张大爷赖账，他儿子拿自己的钱出来抵债，叫外部增信。

　　张大爷自己也投一万块，煎饼不赚钱的话先从那一万块里亏，也就是自己持有了劣后级，其他投资者持有的是优先级，这一过程叫内部增信。

　　老王干的活，看着好像是空手套白狼一样，其实就是投行。

　　邻里们知道只要拿着保证书就可以每月收到钱，于是手头紧的时候就把保证书卖出去抵钱，这样一来证券就交易起来了，大抵如此。

　　那么，这个玩法会不会出问题呢？

　　假如，村头赵大麻子看乡亲们买卖保证书不亦乐乎，想到个主意：既然拿着保证书就可以每月收到钱，要不然我再搞点钱来买点保证书，再拿到别的村，给他们说这东西拿着能挣钱，保准能卖出去。

　　赵大麻子自己没什么钱，于是他也想办法动员乡亲们给自己投资。赵大麻子说，我这里有个好项目，我要去隔壁村卖老王印的保证书，大家来捧个场，赚钱了我每月给你们收益。

　　看到这里是不是觉得很熟悉？这里能赚钱的保证书，其实和之前能赚钱的煎饼摊一样，也是”基础资产“，都能产生现金流。

　　摊煎饼产生的现金流，成为了持有老王保证书的收益，而去隔壁村卖老王保证书收益带来的现金流，又成了赵大麻子保证书的收益。

　　然后还可以继续一层一层往上套。

　　有一天，城管来了，把张大爷的煎饼摊砸了，张大爷的儿子在城里嫖娼被抓进监狱了，没有现金流了，老王印的保证书成为废纸，没有收益了，于是赵大麻子印的保证书也成了废纸。

　　这些废纸，就是08年压垮雷曼兄弟的”衍生品“

　　这个平静的小县城，就这样发生了由一个城管引发的金融危机。

　　简单用一个图说明这个煎饼摊证券化的交易结构：

　　看到这里，你可能会问，融资的模式那么多，资产证券化，尤其和银行贷款相比，有什么优势？

　　1、门槛降低

　　找银行贷款的话，要靠抵押来证明自己还得上钱，比如拿房子、设备抵押，或者是拿公司股票质押，这对于煎饼摊规模的小企业是很不公平：本来就是因为想卖房卖车扩大经营规模才贷款嘛！如果一个人想借钱却没法提供抵押，放贷的就难免犯嘀咕：还不上钱怎么办？于是就会要求更高的利息来补偿赖账风险，走到极端就成了温州地下钱庄那样的民间借贷：对于抵押品的要求很松，但利率也高的可怕。

　　资产证券化对这一问题提供了解决方式：拿未来能拿到手的钱作为保证，以获得现在的融资。比如门票收入，作为未来的钱，就可以通过证券化的形式换成今天的真金白银。可接触的基础资产比如包括商铺未来几年应收租金、污水处理厂建成后头几年应收的处理费、高速公路未来几年通行费，邮储银行未来预计收到的还款等等。对的，就连邮储银行这样的金融机构，有时也可以通过证券化的形式将未来可以收到的还款变成今天的现金，就连银行在需要钱的时候也会考虑资产证券化的。 

　　2、灵活性高

　　那么，是不是说资产证券化就是为了服务煎饼摊级别的小微企业呢？不尽然，比如目前在我国，资产证券化一个比较热门的题材在于市政基础设施：

　　基础设施建设在获得融资时遇到的困难是另外一方面的：基础设施建设一次性投资大，回本慢。要是买个三轮车卖早点，可能一个月就能把三轮车的钱赚回来，但要是建个污水处理厂，靠收污水处理费回本的话，没个几十年难说。银行贷款很难一下子给出这么长的期限，因为对于债主来说，等换钱等这么长时间是有风险的，一下子这么一大笔贷款放出去，就意味着几十年资本充足率都堪忧。而资产证券化，只要双方都愿打愿挨，可以达到“如果要把这个项目加上个期限，我愿是一万年”的效果，在期限上更为自主。 

　　3、流动性好

　　为什么资产证券化期限就可以动辄几十年呢？原因就在于流动性：资产支持证券可以公开交易。比如上面的例子中，乡亲们可以互相买卖老王发行的保证书，不一定非要一直放在床底下等几十年后到期了才能拿到全部收益。如果遇到急着花钱，手里持有证券总是很容易变现的，就跟买卖股票一样，开个户，一下就卖出去了，不用找接盘侠找半天。试想一下，如果手里拿的是一张三十年后还钱的借条，恐怕就没这么容易出手变现了。正是因为较强的流动性，才保证了期限上的灵活，两者是相辅相成的。

　　资产证券化所带来的传统融资手段所不具有的益处还有很多，随着我国资本市场的不断深入发展，将愈发显现。但有益处，同样也会伴随着风险。ABS业务最主要的风险有哪些？律师在其中又主要做什么工作？咱们下期再聊。